Estimación del costo del patrimonio mediante la teoría de fijación de precios de arbitraje (APT) aplicado a el Banco de Bogotá entidad bancaria del sistema financiero colombiano
El modelo de Fijación de precios de arbitraje (también conocido como APT Arbitrage Pricing Theory) se sustenta en los argumentos de arbitraje para postular que el rendimiento esperado de un valor es influenciado por una variedad de factores, de manera opuesta al solo índice de mercado del CAPM. Por...
- Autores:
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Saavedra Rodríguez, Diana Isabel
Santisteban Rojas, Lina Margarita
- Tipo de recurso:
- Trabajo de grado de pregrado
- Fecha de publicación:
- 2003
- Institución:
- Universidad Autónoma de Bucaramanga - UNAB
- Repositorio:
- Repositorio UNAB
- Idioma:
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- OAI Identifier:
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- Acceso en línea:
- http://hdl.handle.net/20.500.12749/14301
- Palabra clave:
- Financial engineering
Financial analysis
Financial managenment
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Correlation coefficients
Financial situation
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Prices
Análisis financiero
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Gestión financiera
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El modelo de Fijación de precios de arbitraje (también conocido como APT Arbitrage Pricing Theory) se sustenta en los argumentos de arbitraje para postular que el rendimiento esperado de un valor es influenciado por una variedad de factores, de manera opuesta al solo índice de mercado del CAPM. Por esta razón se planteo como objetivo estimar el costo del patrimonio para los accionistas del Banco de Bogotá identificando las diferentes variables de la economía colombiana que pueden afectar en el cálculo de esta rentabilidad esperada. Para el desarrollo del modelo, se escogieron las variables DTF, IGBC, IPC, TASA INTERBANCARIA, TES y TRM, las cuales son relevantes en la tasa de interés variable ligada directamente a las actividades básicas del Banco como son la captación y colocación en las cuales el Banco tiene definido sus ingresos y egresos. Para analizar si determinadas variables de la economía son relevantes para el modelo APT, se procedió a hacer el análisis econométrico respectivo en cual dio como resultados que la tasa TES no es la única variable que el modelo identifica como constante, así como lo plantea la teoría del APT, también rechaza la variable IPC como no explicativa del modelo. Al descartar estas dos variables la constante que resultante nos esta indicando que existen algunas variables de la encomia que no fueron identificadas pero que igual son relevantes para estimar la rentabilidad esperada para los accionistas del Banco de Bogotá. Es así como concluimos que debido a la difícil disposición de bases de datos en Colombia, a la evolución de las variables macroeconómicas consideradas en el modelo o tiene mucha aplicación en la economía colombiana. En Colombia una Tasa Libre de Riesgo no se puede considerar como exenta de riesgo totalmente, sino como una tasa en la que se corre el menor riesgo del mercado. La crisis de los TES del año 2002 reitera que aún conociendo que los títulos de deuda pública de un país son seguros, no lo son para Colombia un país en donde cualquier actividad económica conlleva riesgo. La creciente crisis de TES del 2002 demostró que al gobierno colombiano le falta supervisión para anticipar problemas de este tipo, pero también es necesario diseñar mecanismos de cobertura para este tipo de papeles. Es necesario que en Colombia se implemente una cultura de administración de riesgo dando una visión mas amplia en el manejo de modelos ya estructurados por economistas y matemáticos desde hace muchos años, para que de esta manera los matemáticos, economistas e ingenieros financieros emprendan la búsqueda de un nuevo modelo que sea realmente aplicable a la economía colombiana. |
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ROSS Stephen. Finanzas Corporativas. Editorial McGraw-Hill Año 2000. FABOZZI Frank J. Mercados e Instituciones Financieras. Editorial Prentice Hall. GARCIA SERNA, Oscar León. Valoración de empresas y EVA ®. Año 2003 BERNAL, Cesar Augusto. Metodología de la investigación para administración y economía. Editorial Prentice Hall. Año 2000 GUJARATI, Damodar. Econometría. Análisis de Regresión Múltiple. Editorial McGraw-Hill. Año 1997. Página 213 WEBSTER, Allen L. Estadistica Aplicada a los negocios y a la economía. Editorial McGraw-Hill. Tercera Edición. Año 2000. BANCO DE LA REPÚBLICA. Unidad de programación e inflación Subgerencia de Estudios Económicos. Informe sobre Inflación. Marzo de 2000 Revista Mensual Banco de la República. (Hemeroteca UNAB) Informe Banco de Bogotá, Costo del Patrimonio Octubre 2002 MASCAREÑAS , Juan. EL costo del Capital. Universidad Complutense de Madrid. Abril 2002 FERNANDEZ, Pablo. Manual de Valoración de Empresas Revista Dinero. Edición 160 y 185 Superintendencia Bancaria. www.superbancaria.gov.co Superintendencia de Valores: www.supervalores.gov.co Bolsa de Valores de Colombia : www.bvc.com.co InfoFinanciera: www.infofinanciera.com Valoramos: www.valoramos.com Ministerio de Hacienda: www.minhacienda.gov.co Biblioteca Virtual Banco de la republica: www.banrep.gov.co Corfinsura: www.corfinsura.com Corfivalle: www.corfivalle.com Suvalor: www.suvalor.com Finanzas: www.finanzas.com |
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Por esta razón se planteo como objetivo estimar el costo del patrimonio para los accionistas del Banco de Bogotá identificando las diferentes variables de la economía colombiana que pueden afectar en el cálculo de esta rentabilidad esperada. Para el desarrollo del modelo, se escogieron las variables DTF, IGBC, IPC, TASA INTERBANCARIA, TES y TRM, las cuales son relevantes en la tasa de interés variable ligada directamente a las actividades básicas del Banco como son la captación y colocación en las cuales el Banco tiene definido sus ingresos y egresos. Para analizar si determinadas variables de la economía son relevantes para el modelo APT, se procedió a hacer el análisis econométrico respectivo en cual dio como resultados que la tasa TES no es la única variable que el modelo identifica como constante, así como lo plantea la teoría del APT, también rechaza la variable IPC como no explicativa del modelo. Al descartar estas dos variables la constante que resultante nos esta indicando que existen algunas variables de la encomia que no fueron identificadas pero que igual son relevantes para estimar la rentabilidad esperada para los accionistas del Banco de Bogotá. Es así como concluimos que debido a la difícil disposición de bases de datos en Colombia, a la evolución de las variables macroeconómicas consideradas en el modelo o tiene mucha aplicación en la economía colombiana. En Colombia una Tasa Libre de Riesgo no se puede considerar como exenta de riesgo totalmente, sino como una tasa en la que se corre el menor riesgo del mercado. La crisis de los TES del año 2002 reitera que aún conociendo que los títulos de deuda pública de un país son seguros, no lo son para Colombia un país en donde cualquier actividad económica conlleva riesgo. La creciente crisis de TES del 2002 demostró que al gobierno colombiano le falta supervisión para anticipar problemas de este tipo, pero también es necesario diseñar mecanismos de cobertura para este tipo de papeles. Es necesario que en Colombia se implemente una cultura de administración de riesgo dando una visión mas amplia en el manejo de modelos ya estructurados por economistas y matemáticos desde hace muchos años, para que de esta manera los matemáticos, economistas e ingenieros financieros emprendan la búsqueda de un nuevo modelo que sea realmente aplicable a la economía colombiana.INTRODUCCION 4 1. TEORIA DE LOS MODELOS DE FIJACIÓN DE PRECIOS DE ACTIVO 7 1.1 CALCULO DEL COSTO DE PATRIMONIO POR MEDIO DEL CAPM 7 2. INTERPRETACIÓN DE VARIABLES Y RECOLECCIÓN DE DATOS 11 2.1 TIPOS DE VARIABLES 12 2.1.1 INFLACIÓN 12 2.1.2 PRODUCTO INTERNO BRUTO PIB 12 2.1.3 TASA DE INTERES DTF 13 2.1.4 INDICE GENERAL DE LA BOLSA DE COLOMBIA IGBC 14 2.1.5 TASA TES (TÍTULOS DE TESORERÍA): 14 2.1.6 TASA REPRESENTATIVA DEL MERCADO (TRM) , DEVALUACIÒN 15 2.2 MUESTRA Y TIPOS DE DATOS 16 3.FORMULACIÓN DEL MODELO APT 17 3.1 COMPORTAMIENTO DE LAS VARIABLES EXPLICATIVAS 18 3.1.1 Comportamiento General de la Inflación 18 3.1.2 Comportamiento General de la Tasa Interbancaria y la Tasa de Interés DTF 19 3.1.3 Comportamiento de la Tasas TES y de la Tasa Representativa del Mercado 21 3.1.4 Comportamiento del Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia IGBC 23 4. ANALISIS ECONOMETRICO DEL MODELO. 24 4.1 TEORIA DE LOS MODELOS ECONOMETRICOS 24 4.2 REPLANTEAMIENTO DEL MODELO 25 4.3 REGRESIONES DEL MODELO APT 27 4.3.1 REGRESIÓN BASE DEL MODELO APT 27 4.3.2 REGRESIÓN DEL MODELO APT INCLUYENDO LA TASA TES 32 4.3.3 REGRESIÓN DEL MODELO APT EXCLUYENDO LAS VARIABLES IPC Y TES 41 4.3.4 APLICACIÓN DEL MODELO RESULTANTE APT 45 5. CONCLUSIONES 47 6. RECOMENDACIONES 49 BIBLIOGRAFIA 50 GLOSARIO 52PregradoThe Arbitrage Pricing Theory model (also known as APT Arbitrage Pricing Theory) is based on arbitrage arguments to postulate that the expected return of a security is influenced by a variety of factors, in a way opposite to the single market index of the CAPM. For this reason, the objective was to estimate the cost of equity for Banco de Bogotá shareholders, identifying the different variables of the Colombian economy that may affect the calculation of this expected profitability. For the development of the model, the variables DTF, IGBC, IPC, INTERBANK RATE, TES and TRM were chosen, which are relevant in the variable interest rate directly linked to the basic activities of the Bank such as the collection and placement in which the Bank has defined its income and expenses. To analyze whether certain variables of the economy are relevant to the APT model, the respective econometric analysis was carried out, which gave the results that the TES rate is not the only variable that the model identifies as constant, as the theory proposes of the APT, also rejects the CPI variable as not explanatory of the model. By discarding these two variables, the resulting constant is indicating that there are some commendation variables that were not identified but are still relevant to estimate the expected profitability for Banco de Bogotá shareholders. This is how we conclude that due to the difficult availability of databases in Colombia, the evolution of the macroeconomic variables considered in the model or has a lot of application in the Colombian economy. In Colombia, a Risk-Free Rate cannot be considered as totally risk-free, but rather as a rate in which there is the least risk in the market. The TES crisis of 2002 reiterates that even knowing that the public debt securities of a country are safe, they are not safe for Colombia, a country where any economic activity carries risk. The growing TES crisis of 2002 showed that the Colombian government lacks supervision to anticipate problems of this type, but it is also necessary to design hedging mechanisms for this type of paper. It is necessary that a culture of risk management be implemented in Colombia, giving a broader vision in the management of models already structured by economists and mathematicians for many years, so that in this way mathematicians, economists and financial engineers undertake the search for a new model that is truly applicable to the Colombian economy.Modalidad Presencialapplication/pdfspahttp://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/2.5/co/Abierto (Texto Completo)info:eu-repo/semantics/openAccesshttp://purl.org/coar/access_right/c_abf2Atribución-NoComercial-SinDerivadas 2.5 ColombiaEstimación del costo del patrimonio mediante la teoría de fijación de precios de arbitraje (APT) aplicado a el Banco de Bogotá entidad bancaria del sistema financiero colombianoEstimation of the cost of equity through the arbitrage pricing theory (APT) applied to Banco de Bogotá, a bank in the Colombian financial systemIngeniero financieroUniversidad Autónoma de Bucaramanga UNABFacultad Economía y NegociosPregrado Ingeniería Financierainfo:eu-repo/semantics/bachelorThesisTrabajo de Gradohttp://purl.org/coar/resource_type/c_7a1fhttp://purl.org/redcol/resource_type/TPFinancial engineeringFinancial analysisFinancial managenmentStatisticsStandard deviationCorrelation coefficientsFinancial situationInvestigationPricesAnálisis financieroIngeniería financieraInvestigaciónGestión financieraSituación financieraEstadísticaPreciosDesviación estándarCoeficientes de correlaciónROSS Stephen. Finanzas Corporativas. Editorial McGraw-Hill Año 2000.FABOZZI Frank J. Mercados e Instituciones Financieras. Editorial Prentice Hall.GARCIA SERNA, Oscar León. Valoración de empresas y EVA ®. Año 2003BERNAL, Cesar Augusto. Metodología de la investigación para administración y economía. Editorial Prentice Hall. Año 2000GUJARATI, Damodar. Econometría. Análisis de Regresión Múltiple. Editorial McGraw-Hill. Año 1997. Página 213WEBSTER, Allen L. Estadistica Aplicada a los negocios y a la economía. Editorial McGraw-Hill. Tercera Edición. Año 2000.BANCO DE LA REPÚBLICA. Unidad de programación e inflación Subgerencia de Estudios Económicos. Informe sobre Inflación. Marzo de 2000Revista Mensual Banco de la República. (Hemeroteca UNAB)Informe Banco de Bogotá, Costo del Patrimonio Octubre 2002MASCAREÑAS , Juan. EL costo del Capital. Universidad Complutense de Madrid. Abril 2002FERNANDEZ, Pablo. Manual de Valoración de EmpresasRevista Dinero. Edición 160 y 185Superintendencia Bancaria. www.superbancaria.gov.coSuperintendencia de Valores: www.supervalores.gov.coBolsa de Valores de Colombia : www.bvc.com.coInfoFinanciera: www.infofinanciera.comValoramos: www.valoramos.comMinisterio de Hacienda: www.minhacienda.gov.coBiblioteca Virtual Banco de la republica: www.banrep.gov.coCorfinsura: www.corfinsura.comCorfivalle: www.corfivalle.comSuvalor: www.suvalor.comFinanzas: www.finanzas.comORIGINAL2003_Tesis_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.pdf2003_Tesis_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.pdfTesisapplication/pdf635519https://repository.unab.edu.co/bitstream/20.500.12749/14301/1/2003_Tesis_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.pdf15ac4ce39369f120f108a7ede9a516faMD51open access2003_Presentacion_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.pdf2003_Presentacion_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.pdfPresentaciónapplication/pdf1264003https://repository.unab.edu.co/bitstream/20.500.12749/14301/2/2003_Presentacion_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.pdf583f73d9346a828e95b70d84c448ab49MD52open access2003_Anexos_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.zip2003_Anexos_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.zipAnexosapplication/octet-stream13925https://repository.unab.edu.co/bitstream/20.500.12749/14301/3/2003_Anexos_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.zipf39d10dc8422ab536bb316c636b72596MD53open accessLICENSElicense.txtlicense.txttext/plain; charset=utf-81748https://repository.unab.edu.co/bitstream/20.500.12749/14301/4/license.txt8a4605be74aa9ea9d79846c1fba20a33MD54open accessTHUMBNAIL2003_Tesis_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.pdf.jpg2003_Tesis_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.pdf.jpgIM Thumbnailimage/jpeg5320https://repository.unab.edu.co/bitstream/20.500.12749/14301/5/2003_Tesis_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.pdf.jpg4f700c667f7a799b0228d6d3bb434483MD55open access2003_Presentacion_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.pdf.jpg2003_Presentacion_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.pdf.jpgIM Thumbnailimage/jpeg15217https://repository.unab.edu.co/bitstream/20.500.12749/14301/6/2003_Presentacion_Saavedra_Rodriguez_Diana_Isabel.pdf.jpg5f97cc66bdcb8d6e190f495b3157eb6eMD56open access20.500.12749/14301oai:repository.unab.edu.co:20.500.12749/143012023-12-13 18:07:19.051open accessRepositorio Institucional | Universidad Autónoma de Bucaramanga - UNABrepositorio@unab.edu.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 |